Coinbase上市，加密企业「终点」在哪？

北京时间 2 月 25 日，美国最大的合规加密交易平台 Coinbase 正式向美国证券交易委员会（SEC）提交 S-1 注册表格，计划将其 A 类普通股在纳斯达克直接上市，股票代码为 COIN。

文件显示，自 2012 年成立至 2020 年年末，Coinbase 累计总收入超过 34 亿美元，主要以交易佣金收入为主， 交易收入占净收入的 96％ 以上；其中 2020 年营收约为 13 亿美元，全年净利润为 3.223 亿美元。用户方面，Coinbase 拥有 4300 万注册零售用户（即散户）和 7000 家机构用户，每月交易用户数量约 280 万人。

早在今年 1 月 25 日，纳斯达克私人市场（Nasdaq private market）就启动了 Coinbase 股票的二级市场。

过去四周，Coinbase 股票平均结算价格继续走高，最近的出清价格为每股 373 美元，这意味着 Coinbase 隐含估值约为 1003 亿美元。按照现在美股市值排名，Coinbase 与排名第 99 名的 3M 公司（代表产品 3M 口罩）不相上下。

估值千亿的 Coinbase，到底存在多大的溢价，真实价值有多少？Coinbase 的上市，对加密市场以及传统金融市场而言意味着什么？下一个接棒上市的加密交易所又会是哪家？

数据解读：9年收入34亿美元，散户比重逐渐下降

根据文件显示，Coinbase 已聘请高盛、摩根大通、Allen&Co 和花旗集团担任财务顾问，就上市相关事宜提供建议和帮助。

颇为有趣的是，为了致敬比特币创造者「中本聪」，此次 Coinbase 向其所属地址发送了 S-1 文件的副本。这也是目前第一个将上市文件发送给中本聪地址的企业，如下所示：

并且，由于 Coinbase 身处加密行业的特殊性，注册文件开篇列举了大量的加密行业专有名词，帮助投资人理解。

（1）持有 1.8 亿加密资产

最令大家关心的，莫过于 Coinbase 收入。此前媒体曾报道币安在 2019 年利润达到 4 亿美元以上，2020 年更是达到 8 亿美元以上。Coinbase 的收益情况究竟如何呢？

数据显示，从 2012 年年末至至 2020 年年末，Coinbase 累计总收入超过 34 亿美元，主要以交易佣金收入为主，交易收入占净收入的 96％ 以上。

其中，2020 年营收为 12.77 亿美元，与 2019 年营收 5.33 亿美元相比，环比增长 140%；2020 年净利润为 3.223 亿美元，与 2019 年相比（3038 万美元）环比增长 960%。如下所示：

收入及利润上涨的根本原因，在于 Coinbase 平台用户量以及交易量激增。截至 2020 年 12 月 31 日，Coinbase 注册用户数量达到 4300 万，较 2019 年年末（3200 万）增长 34%；2020 年月活用户 280 万，较2019 年年末（100 万）增长 180%。2020 年全年，Coinbase 加密总交易量为 1930.9 亿美元，较 2019 年( 799 亿美元) 增长 141.7%。如下所示：

截至去年年末，Coinbase 持有的现金及现金等价物为 10.62 亿美元，总资产为 58.55 亿美元，负债总额 43.29 亿美元，目前平台上存储了超过 900 亿美元的资产。

此外，Coinbase 也持有不少的加密货币。截至去年年末，除了持有 4890 万美元的 USDC，Coinbase 持有的其他加密资产总价值为 1.879 亿美元：其中包括 1.301 亿美元的比特币，2380 万美元的以太坊和 3400 万美元的其他加密资产，主要用于投资和运营目的。

这 1.879 亿美元的加密资产总投资成本为 6230 万美元，这也意味着 Coinbase 的投资收益率达到了 201%。

Coinbase 机构负责人 Brett Tejpaul 表示，自 Coinbase 成立以来，就一直在公司的资产负债表上持有比特币和其他加密资产；Coinbase 还将保持对加密资产的投资，并坚信加密经济的长期潜力。

相比之下，币安持有的加密资产要远远高于 Coinbase。此前币安创始人赵长鹏曾表示，币安的收入以及利润是币本位的，只有需要使用法币时，才会兑换一部分加密货币。

不同的是，据 S-1 文件显示，以加密资产收取的手续费用约占 Coinbase 总收入的 7.4%（Coinbase 多以美元作为作为计价和结算单位，而非 USDT）。并且 Coinbase 会每日定期检查，一旦收取的加密货币手续费价值超过 100 美元就会转换为法币以降低市场风险；如果发现其金额超过 5000 美元，则将 5000 美元以下部分转换为法币。

（2）机构涌入，散户占比下降

注册文件显示，Coinbase 上的机构用户数量不断叠加，从 2017 年 12 月 31 日的 1000 多家增加到 2020 年 12 月 31 日的 7000 家。